台灣近年來從海外引進並提供許多「新型態避險或投機或投資」的新商品和開放「夜盤交易」新制度，讓投資人可輕易參與全世界的金融市場，對於進入這新市場要注意些什麼事情呢？
2月份全球股市下跌，國內外受災戶不少
驚悚斗大的國際新聞標題：「1天蒸發96%，放空VIX產品不玩了」。瑞士信貸和野村控股的放空VIX產品成為受害者，將熄燈收場；瑞信VelocityShares每日反向VIX短期交易所買賣證券（ETN）、野村的類似產品一夕間價值蒸發96%，雙雙宣布開放提前贖回，野村並向投資人道歉。還有，國內新聞：「26股災首件爭議送投保中心，期貨投資人慘賠40億」。
其實，這些都是可以避免的。只是因為「貪婪和恐懼」再加上「無知」，才會造成。如果投資心態不正確或專業知識不足，這樣的新聞會層出不窮，每隔一段時間就有新的受災戶出現。
然而，在裹著「獲利」的糖衣外表下，投資人不可不知潛藏的風險。在投入資金之前，最好先看過投資說明書，如果看不懂就不要投入或淺嘗試試，更是要了解遊戲規則。
期交所回應26事件
期權市場的保證金制度，用與國際接軌的SPAN制度，是用「整體部位」來計算保證金。所以前提必須是「投資組合內的所有部位都沒問題」，才不會有問題。如果「投資組合中的一小份部位」看有問題，可能會造成「整個投資組合」的大災難。（連結）
期交所用新聞稿回應26事件，以正視聽。簡單講，就是投資人自己違約，期貨商並無違法。當投資人保證金不足時，期貨商就以「市價」砍出「整體部位」。這時，市場會有「芭樂單」來天價成交，造成投資人損失慘重，獲利者通常是業內有經驗人士或期貨商自己。坊間自稱厲害的期權seafood不少，上課收費也不便宜，但要小心破財，因為他們只會告訴你「無成本或小成本的大獲利」之道，而不會告訴你風險和法規。（http://www.taifex.com.tw/chinese/11/NewsDetails.asp?thetype=2&idx=8460）
多年前，統一證券總裁也曾造成違約的下場。這是個相當專業且嚴肅的問題，有機會再專文解說。（連結）
為何放空VIX指數風險很大
VIX俗稱恐慌指數，是芝加哥期權交易所市場波動率指數的交易代碼，常見於衡量標準普爾500指數期權的隱含波動性，是了解市場對未來30天市場波動性預期的一種衡量方法。
VIX指數無法被複製或交易，VIX期貨是以VIX指數為標的物的期貨合約，所以VIX期貨和VIX選擇權，和以VIX期貨為投資工具的VIX ETF，是投資人可以直接參與波動率投資的選擇。
膽大妄為的投資人，常會忽略風險，以為一直可以賺取「VIX期貨轉倉成本」而進場放空（類似選擇權做賣方的概念，賺取時間價值）。事實VIX期貨的轉倉成本，高的嚇人，且VIX期貨ETF價格，沒有最低只有更低，長期會趨近於0。當股災來臨時，VIX瞬間飆升，投資人來不及平倉出場，或補繳保證金而被斷頭，一次就破產再見。
以長期投資「短期期貨ETF」為例，因為「近十年的股市大多頭」和「每日的轉倉成本」，造成「短期期貨ETF淨值」減少99.99%以上。
（資料來源：https://www.moneydj.com/ETF/X/Basic/Basic0003.xdjhtm?etfid=UVXY）（圖／作者提供）
全台首檔VIX期貨ETF
富邦VIX（股票代號00677U），主要追蹤指數為「標普500波動率短期期貨ER指數」。2016年12月22日成立，主要投資標的為近月、次近月VIX期貨，買進指數成分期貨標的，同時透過每日重新平衡機制進行轉倉，使基金淨值報酬率，盡可能貼近標的指數報酬率。基金採用「被動式」管理方式，以追蹤標的指數報酬為目標，基金風險等級屬高波動度，不適合追求長期投資丶且不熟悉本基金之投資人。
由於VIX期貨常出現正價差，若正價差過高，或延續期間過長，除了恐造成轉倉之高成本壓力外，基金淨值將因VIX期貨正價差幅度隨到期日收斂而減損，因此長期持有本基金，可能產生極大的損失；另外，標的指數報酬表現與VIX指數將存在差異，標的指數報酬表現除受VIX指數影響外，成分VIX期貨正價差現象，將對標的指數報酬產生負面影響，故本基金報酬表現，可能大幅低於VIX指數。
（圖／作者提供）
追蹤VIX指數的期貨、選擇權、ETF，近年已成為專業投資者常用的避險或投機工具。不過，除非股市連續大跌，在大多數時候，這類商品僅適合「極短期」持有，不能中長期投資，以免造成巨大虧損。富邦VIX自20元掛牌以來，近期最低已跌到5元附近，投資這類型的商品要嚴格控管資金，投資前也應該詳閱公開說明書。（資料來源：http://websys.fsit.com.tw/FubonETF/Funds/Download.aspx?stock=00677U）
放空的額外代價
實務上，融券放空任何股票，都可能付出「額外」的代價。以在富邦證放空富邦VIX為例，投資人需負擔之費用，包括借券費、場地費（支付予證交所、櫃買中心）及劃撥費（支付予集保公司）之外，還可能會有「標借費」。發生標借時，券商不一定會通知投資人。若參與股票之信用交易，即應注意相關訊息，以避免多負擔標借費用。而這筆費用會騰空出現，不會出現在交易系統中，而是由營業員「良心告知」。
「標借費」白話解釋：當初放空股票時，該股票在富邦證是「融資大於融券」；而現在，該股票在富邦證是「融券大於融資」，所以就產生了標借費，也因此富邦必須跟其他的券商借股票，然後由富邦所有放空這支股票的人，共同分攤借股票的費用。
市場如果一直「缺券」的話，就會一直存在標券費，直到投資人回補為止。標借費率是依照市場上願意出借人願意出借的費率計算「缺券張數x市場願意出借人的標借費率」，得到的金額，再由所有放空該檔股票的人，共同去分攤。（http://www.twse.com.tw/zh/page/trading/exchange/BFIB8U.html）
標借費率，沒有單一的每日牌告價，都是由願意出借人自行所訂的費率，去標借過來。證金公司會逐日結算標借費用總額報給券商，由各融券戶按其融券餘額平均分攤，並自其擔保價款中扣抵。一旦有人回補，分攤這筆費用的人變少，每天的標借費，反而有可能會「大幅提高」。標借費，最高以不超過該股票標借日之前一營業日收盤價格7％為限。
台灣證券交易所è法律規章è集中市場交易è受託買賣è證券借貸è台灣證券交易所股份有限公司有價證券借貸辦法（http://twse-regulation.twse.com.tw/TW/law/DAT0201.aspx?FLCODE=FL007044 ）
若市場無風險，平時放空富邦VIX，可穩賺轉倉成本。但市場一有風吹草動時，放空者容易被嘎，而且熱門避險標的，還可能會有標借費產生，造成「雙重損失」，不可不慎。
如何利用VIX相關商品來獲利
由於VIX期貨與標普500指數有高度「負相關」，善用VIX指數與主要股價指數，呈現反向走勢的特性，將可調節市場波動對投資組合的負面影響，可說是投資組合避險的好工具。
一般而言，判斷依據會以VIX指數15或40的位置，做為恐慌程度大小的參考值。當指數在15以下，表示市場對後市呈現過度樂觀，可能會伴隨著指數的拉回修正可能而增加。反之，若VIX恐慌指數超過40，顯示市場對後市呈現過度悲觀，很可能在短期內出現反彈。以2008年10月雷曼兄弟倒閉，市場恐慌情緒達到最高，VIX指數最高曾飆到89.53，隨後市場趨勢穩定，VIX指數也逐步回穩。
預計投入一定百分比的資金於VIX相關商品，對資金和風險控管能力極強的人，或許可以這樣做。每月投1%資金，心態上要視為血本無歸，這樣可玩100次。只要押中一次，有可能倒賺，前提是保證金要夠，不被斷頭提前出場。如果隨著歷史經驗，每10年平均來一次大風暴，在第8年起開始每一段時間就加碼，在本金還沒燒光前押中一次，就有機會暴賺。
今年2月發生全球股市回檔整理後，VIX指數應會回到20左右的「中長期」平均水準，市場波動也會變大。適時加入VIX相關商品在投資組合中，有機會可以提高整體獲利率和降低波動度。
（資料來源：https://www.cnyes.com/usastock/stocks.aspx?code=VIX）（圖／作者提供）
專欄屬作者個人意見，文責歸屬作者，本報提供意見交流平台，不代表本報立場。
